高盛发布研报称，予阿里巴巴-W（09988）“买入”评级，计划价134好意思元/131港元。1月1日，阿里巴巴晓示出售其在非全资子公司高鑫零卖（06808）的一起股份，展望最高总收益为122.98亿港元（每股1.75港元，约合16亿好意思元），但需赢得阛阓监管总局（SAMR）和其他要求的批准。该行合计公司晓示的非中枢线下零卖钞票剥离合适料理层捏续聚焦中枢业务（即电子商务和云业务）以及提高鼓励薪金的计谋。

公司合计这次出售是将非中枢钞票变现的契机，以更好地聚焦中枢业务并提高鼓励薪金，同期展望来回完成后可能产生约132亿元东说念主民币（约合18亿好意思元）的司帐耗费。这笔来回是继阿里巴巴着手于2024年12月17日晓示出售银泰之后的第二笔重要的非中枢钞票剥离，展望来回总收益为74亿元东说念主民币（约合10亿好意思元），展望剥离的司帐损负约为93亿元东说念主民币（约合13亿好意思元），具体取决于监管部门的反驾御审查过甚他惯常交割要求的兴盛意况。

高盛称，天然钞票出售可能会在来回完成时产生司帐惩办耗费，但出售这两项枢纽的线下零卖业务合适公司对电子商务业务的捏续存眷，同期坚信这些来回不错产生收益，用于进一步的鼓励薪金政策，包括回购和分成。在该行的SOTP估值中，这两个钞票皆微不及说念。在损益组成方面，高鑫和银泰的业务皆纪录在阿里巴巴的“其他”部分，对集团的利润孝敬很小。字据高鑫零卖公开袒露的财务数据，在2024年4月至9月时间，高鑫零卖孝敬了阿里巴巴收入的7%，但其对阿里巴巴集团利润的孝敬不到0.3%。

鉴于阿里巴巴股价疲软（自2025财年第二季度事迹以来下降5%，与KWEB指数走势一致），该行知道投资者的存眷点仍然引诱在阿里巴巴的GMV增长差距上。该行合计，公司本质以用户为中心的计谋，通过软件事迹费和告白工夫升级推动收益率踏实，展望从2025年3月季度启动踏实/扭转淘宝天猫的盈利气象。同期，该行展望捏续的鼓励薪金政策和健康的云业务增长/盈利身手将为估值倍数缔造提供空间，前提是收入增长归赞许ESP出现拐点。

主要风险：（1） 由于宏不雅/竞争导致的低于预期的GMV增长；（2） 中国零卖业务的货币化速率低于预期；（3）枢纽计谋投资的本质力度弱于预期；（4）云收入增长放缓。

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